“前面現(xiàn)象的一個重要結(jié)果是主要工業(yè)化國家的利率一直相關(guān)。從美國、德國和日本政府債券的收益率來看，兩個事實比較突出。第一，美國政府債券的收益率從1960至1980一直處于上升趨勢。同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在德國和日本。第二，與我們的分析更加相關(guān)，德國的年度利率變化趨向于美國利率的變化。日本也是這樣，只不過程度低些。第三，在固定匯率與浮動匯率期間，利率的共同變化似乎沒有出現(xiàn)較大的差別。以日本為例，固定匯率期間的利率共同運動似乎一直少于浮動匯率時期?！?br/>
    楊濤把自己對于影響外匯因素的理解都將給楊沖了，他邊舉例邊總結(jié)道：“從前面的實際觀察來看，可以得出下列結(jié)論。主要國家的貨幣當局（日本和德國）經(jīng)常大量干預(yù)外匯市場，盡管它們避免這些干預(yù)對國內(nèi)貨幣市場的影響，但它們并沒有經(jīng)常取得成功。其結(jié)果看似矛盾，在浮動匯率時期，這些國家的貨幣當局一直遵循“游戲規(guī)則”，即當對該國貨幣存在超額需求（美元超額供給）時，擴張國內(nèi)貨幣供應(yīng)量；當國內(nèi)貨幣存在超額供給（美元存在超額需求）時，收縮貨幣供應(yīng)量。這種政策反映應(yīng)該有利于穩(wěn)定美元匯率。然而，外匯市場上的這類干預(yù)在穩(wěn)定匯率的長期偏離方面明顯無能為力。為什么貨幣當局難以影響匯率較大和較長時期的變化。盡管干預(yù)經(jīng)常伴隨著正確的（即穩(wěn)定的）貨幣政策？換句話說。為什么非沖銷干預(yù)難以發(fā)揮穩(wěn)定匯率的作用？”

    楊沖被楊濤問的無奈搖搖頭，答不出來。

    楊濤知道楊沖答不出來，直接給他講道：“答案與貨幣當局自身對特定的目標匯率缺少義務(wù)相關(guān)。換句話說，目前可以利用的證據(jù)顯示，外匯市場上的非沖銷干預(yù)不足以在較大程度上影響匯率。為了使這類干預(yù)政策發(fā)揮作用，干預(yù)必須同時有對特定匯率（匯率區(qū)間）的明確義務(wù)。為什么義務(wù)對穩(wěn)定匯率如此重要？運用“近似理性”的模型，我們可以對此作出解釋。由于極端的不確定性，當基本面在預(yù)測將來匯率的權(quán)重較低時，影響基本面的政策效應(yīng)較小。經(jīng)濟代理人不能評價這些政策對于匯率的重要意義。匯率將繼續(xù)為向后看的規(guī)則（backward－lookingrules）所驅(qū)動，偶爾也為一時的觀點所驅(qū)動。這將導(dǎo)致匯率持續(xù)偏離經(jīng)濟模型所預(yù)測的均衡匯率。匯率的這種偏離不可能輕易地為貨幣當局所阻止。即使它們奉行改變一些重要基本面的政策。只有對特定匯率承擔義務(wù)，才能打破使匯率偏離的這種機制?？尚诺牧x務(wù)可以作為將來匯率預(yù)期的穩(wěn)定器。沒有這種穩(wěn)定器，經(jīng)濟代理人在預(yù)測將來匯率所面臨的不確定性非常大，以致這些代理人在預(yù)測將來時。又回到向后看的規(guī)則。如果這種義務(wù)在可信度方面是成功的，經(jīng)濟代理人沒有理由再使用向后看的規(guī)則來預(yù)測將來。貨幣當局的義務(wù)穩(wěn)定了經(jīng)濟代理人的預(yù)期。其結(jié)果是，自1970年代以來主要貨幣非常典型的真實匯率的無目標運動將會消失?！?br/>
    就像在和自己辯論一樣，楊濤講上癮了，滔滔不絕的道：“近似理性行為理論也說明，傳統(tǒng)的沖銷干預(yù)與非沖銷干預(yù)的區(qū)別可能只有有限的實際意義。傳統(tǒng)理論告訴我們，沖銷干預(yù)不起作用，而非沖銷干預(yù)有效。近似理性行為理論認為，兩種干預(yù)之間的區(qū)別可能并不重要。理由是，當經(jīng)濟代理人不知道引起匯率變動的真正重要的模型和基本面變量。改變經(jīng)濟基本面變量的干預(yù)可能不比沒有改變經(jīng)濟基本面變量的干預(yù)有效。用近似理性預(yù)期的觀點來看，只有存在保持匯率接近某個目標的義務(wù)時，干預(yù)才會有效?！?br/>
    講出這么多東西，楊濤也是在對自己做心理暗示，他有著豐富的理論知識，一定能在外匯市場乘風破浪。然而現(xiàn)實卻比較殘酷，他眼前的屏幕上顯示出，歐元兌美元匯率下滑到了1.3400一線！如果再往下掉，歐元兌美元的形勢就會被逆轉(zhuǎn)，重新開始跌勢了！

    楊濤變得無比緊張。

    楊沖聽了楊濤深奧的理論后。對于外匯有點心悸了，這個水貌似比他想象的深的多，他也不知道自己用時空沙鐘這個殺器是不是能真賺到錢。畢竟，外匯交易的影響因素太多了，有主觀的也有客觀的。他的每一個逆轉(zhuǎn)時空后的交易都可能帶來劇烈的影響，由此產(chǎn)生的新趨勢很可能和逆轉(zhuǎn)前的不一樣。所以要從這里賺錢，他還真得下點功夫。

    也不管楊沖想不想繼續(xù)聽了，楊濤為了緩解緊張，繼續(xù)給楊沖講道：“外匯不像股票，外匯從周日下午開始每天可以進行24小時的貨幣交易，到每周周五下午的規(guī)定時間結(jié)束。每周的貨幣交易可以持續(xù)5天半，在這期間每天都會至少有一個外匯交易中心對公眾開放，事實上，在此期間，一些在世界上其他地方的交易市場會持續(xù)到很晚。由于很多地方的外匯交易時間重疊，所以貨幣就會持續(xù)不斷地被交易。換句話說，外匯交易無時無刻不在進行?！?br/>
    倒吸一口氣，屏幕上歐元兌美元又降了兩點，到了1.3398了！1.3400被突破了，楊濤急死了，但也沒辦法，他只能把緊張轉(zhuǎn)化為給楊沖講知識：“雖然外匯市場每天是24小時對外開放的，但每個時段的交易量有很大的不同。當幾個國家在同一時間進行外匯交易的時候，此時的交易量會變得非常大。當貨幣的交易市場變得非?；钴S的時候。交易者就有可能從中獲取更的更多的機會來獲得更多的利潤。許多的外匯市場的開放時間基本是在當?shù)貢r間的早8點到下午4點。[~]因此。如果你想從中取得更大的利益你就需要對市場的活動周期有很好的了解。”

    “嗯，你說吧，老哥，我記。”對于外匯市場開放時間這種重要信息，楊沖還是要知道的。

    “歐洲和美國市場在上午八時至中午12點（美國東部時間）是十分活躍的，在市場的活躍期，交易者可能從歐元/美元，英鎊/美元和美元/瑞郎這些貨幣對中獲得更大的利益,歐洲市場和亞洲市場活躍期是東部凌晨1點到凌晨3點，當亞洲與澳大利亞市場在7:00-10:00的貨幣交易期重疊的時候，他們的交易量也會變得很大?！睏顫炎约旱男牡酶鷹顩_講了。

    “嗯。我都記住了?！睏顩_把楊濤給他講的時間重復(fù)了一遍。

    楊濤沒聽楊沖的話，緊張的腦子里想起什么就說什么：“對了，我再給你講講各國央行對于外匯市場的干預(yù)吧，這個對于外匯交易的把握也很重要。是必須知道的。”

    “行，你講?！甭犝f是必須知道的，楊沖自然上心。

    楊濤毫不整理思路，直接就講道：“自從浮動匯率制推行以來，工業(yè)國家的中央銀行從來沒有對外匯市場采取徹底的放任自流的態(tài)度，相反，這些中央銀行始終保留相當一部分的外匯儲備，其主要目的就是對外匯市場進行直接干預(yù)。一般來說，中央銀行在外匯市場的價格出現(xiàn)異常大的、或是朝同一一方向連續(xù)幾天劇烈波動時，往往會直接介人市場。通過商業(yè)銀行進行外匯買賣，以試圖緩解外匯行市的劇烈波動。對于中央銀行干預(yù)外匯市場的原因，理論上可以有很多解釋，為大多數(shù)人所按受的原因大致有三個。”

    楊濤豎起一根胖手指，道：“第一，匯率的異常波動常常與國際資本流動有著必然聯(lián)系，它會導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)不必要的波動，因此，穩(wěn)定匯率有助于穩(wěn)定國民經(jīng)濟和物價?，F(xiàn)在國際資本跨國界的流動不但規(guī)模很大，而且渠道很多。所受到的人為障礙很小。工業(yè)國家從70年代末開始放寬金融方面的規(guī)章條例，進一步為國際資本流動提供了方便。在浮動匯率制的條件下，國際資本大規(guī)模流動的最直接的結(jié)果就是外匯市場的價格浮動。如果大批資本流人德國，則德國馬克在外匯市場的匯價就會上升，而如果大批資本流出美國。外匯市場上的美元匯價必然下降。從另一方面來看，如果人們都期待某一國貨幣的匯率會上升。資本就勢必會流向該國。資本流動與外匯行市變化的相對性變化對一個國家的國比經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)配置和物價有著重要的影響。例如，當一個國家的資本大量外流，導(dǎo)致該國貨幣匯價下跌時，或者當人們預(yù)計該國貨幣的匯價會下跌，導(dǎo)致資本外流時，這個國家的產(chǎn)業(yè)配置和物價必然出現(xiàn)有利于那些與對外貿(mào)易有聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)的變動。任何一個國家的產(chǎn)業(yè)從對外貿(mào)易角度來看，可分為能進行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)和無法進行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)兩種。前者如制造業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品可出口和進口，后者如某些服務(wù)業(yè)，生產(chǎn)和消費必須在當?shù)剡M行。當資本流出貨幣貶值時，能進行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)部門的物價就會上升，如果這一部門工資的上漲速度不是同步的話，追加這一部門的生產(chǎn)就變得有利可圖，出口因此也會增加，但是從國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，資本就會從非貿(mào)易產(chǎn)業(yè)流向貿(mào)易產(chǎn)業(yè)。如果這是一種長期現(xiàn)象，該國的國民經(jīng)濟比例就可能失調(diào)。因此，工業(yè)國家和中央銀行是不希望看到該國貨幣的匯價長期偏離它認為的均衡價格的。這是中央銀行稈該國貨幣持續(xù)疲軟或過分堅挺時直接干預(yù)市場的原因之一。資本流動與外匯行市變化的相關(guān)性對國比經(jīng)濟的另外一個重要影響在于，大量資本流出會造成該國生產(chǎn)資本形成的成本上升，而大量資本流入又可能造成不必要的通貨膨脹壓力，影響長期資本投資。美國從80年代初實行緊縮性的貨幣政策與擴張性的財政政策。導(dǎo)致大量資本流入。美元匯價逐步上漲，而美國的聯(lián)邦儲備銀行（聯(lián)儲會）在1981年至1982年間對外匯市場又徹底采取自由放任的態(tài)度。西歐國家為了防止資本外流，在歐洲貨幣的匯率不斷下跌時，被迫經(jīng)常直接干預(yù)外匯市場，并一再要求美國的聯(lián)儲會協(xié)助干預(yù)?！?br/>
    楊濤又豎起第二根胖手指，道：“第二，中央銀行直接干預(yù)外匯市場是為了國內(nèi)外貿(mào)易政策的需要。一個國家的貨幣在外匯市場的價格較低，必然有利于這個國家的出口。而出門問題在許多工業(yè)國家已是一個政治問題，它涉及到許多出口行業(yè)的就業(yè)水平、貿(mào)易保護主義情緒、選民對政府態(tài)度等許多方面。任何-個中央銀行都不希望看到該國的出口因為該國貨幣的匯率太高而受到阻礙，也不希望看到該國外貿(mào)順差是由于該國貨幣的匯率太低而被其他國家抓住把柄。因此。中央銀行為這一目的而干預(yù)外匯市場，主要表現(xiàn)在兩個方面。中央銀行為了保護出口，會在該國貨幣持續(xù)堅挺時直接干預(yù)外匯市場。對那些出口在國民經(jīng)濟中占重要比重的國家來說，這樣做就更有理由。1992年4月以前。澳元一路看漲，而且漲勢平緩。但是，在3月30日澳元對美元的匯率漲到0.77美元時，澳大利亞中央銀行立刻在市場上拋澳元買美元。又如，德國是世界制造業(yè)出口大國，70年代實行浮動匯率制以后，馬克的匯價隨著德國經(jīng)濟的強大而一路上揚，為了維持其出口工業(yè)在國際上的競爭地位德國政府極力主張實行歐洲貨幣體系，以便把馬克與歐洲共同體其他成員國的貨幣固定在一一個范圍內(nèi)。從國際外匯市場發(fā)展史來看，利用該國貨幣貶值來擴大出門是許多國家在早期經(jīng)常采用的政策。它被稱為‘乞鄰政策‘(beggar-thy-neghborpolicy)，在經(jīng)濟不景氣時，常引起兩國的貿(mào)易戰(zhàn)。由于現(xiàn)在非關(guān)稅貿(mào)易壁壘名白繁多，這一人為干預(yù)外匯市場的政策已很少采用，而且也會明顯地引起其他國家的指責。”

    楊濤最后豎起第三根胖手指，道：“第三，中央銀行干預(yù)外匯市場是出于抑制國內(nèi)通貨膨脹的憂慮。宏觀經(jīng)濟模型證明，在浮動匯率制的情況下，如果一個國家的貨幣匯價長期性地低于均衡價格，在一定時期內(nèi)會刺激出口。導(dǎo)致外貿(mào)順差，最終卻會造成該國物價上漲，工資上漲，形成通貨膨脹的壓力。在通貨膨脹已經(jīng)較高的時候，這種工資一物價可能出現(xiàn)的循環(huán)上漲局面。又會造成人們出現(xiàn)未來的通貨膨脹必然也很高的期待，使貨幣當局的反通貨膨脹政策變得很難執(zhí)行。此外。在一些工業(yè)國家，選民往往把該國貨幣貶值引起的通貨膨脹壓力作為政府當局宏觀經(jīng)濟管理不當?shù)南笳?。所以，在實行浮動匯率制以后，許多工業(yè)國家在控制通貨膨脹時，都把該國貨幣的匯率作為一項嚴密監(jiān)視的內(nèi)容。英鎊自80年代以來的波動，很清楚地說明貨幣貶值與通貨膨脹的關(guān)系。70年代，幾乎所有工此國都陷入兩位數(shù)的通貨膨脹，英鎊也在劫難逃。在整個80年代，美國和西歐國家的中央銀行都把反通貨膨脹作為貨幣政策的首要或重要日標，美國、德國等都取得明顯效果，而英國則效果較差。歐洲貨幣體系在1979年成立后，英國在撒切爾夫人執(zhí)政時期出于政治等因素的考慮始終不愿加入，在抑制該國通貨膨脹方面也做了很大的努力。在頂了10多年后的1990年，英國終于在梅杰任首相后宣布加入歐洲貨幣體系。其首要原因就是希望通過歐洲貨幣體系，把英鎊的匯價維持在一個較高的水平，使英國的通貨膨脹得到進一步的控制?？墒呛镁安婚L，1992年歐洲貨幣體系出現(xiàn)危機，外匯市場猛拋英鎊、里拉等，終于導(dǎo)致意大利里拉正式貶值。同樣是基于反通貨膨脹的考慮，英國政府花了60多億美元在市場干預(yù)，德國中央銀行為了維持英鎊和里拉的幣值，也花了120多億美元在外匯市場干預(yù)。在英鎊繼續(xù)大跌，英鎊在歐洲貨幣體系內(nèi)貶值的呼聲很高的情況下，英國宣布退出歐洲貨幣體系，而絕不正式將英鎊貶值，同時宣布仍要繼續(xù)執(zhí)行反通貨膨脹的貨幣政策?！?br/>
    講完這些后，楊濤又道：“央行干預(yù)的手段也有很多，而什么是中央銀行對外匯市場的干預(yù)呢？有一個較為正式的定義。80年代初，美元對所有歐洲國家的貨幣匯率都呈升勢，圍繞著工業(yè)國家要不要對外匯市場進行干預(yù)，1982年6月的凡爾賽工業(yè)國家高峰會議決定成立一個由官方經(jīng)濟學家組成的“外匯干預(yù)工作小組”，專門研究外匯市場干預(yù)問題?！?未完待續(xù)。如果您喜歡這部作品，歡迎您來投推薦票、月票，您的支持，就是我最大的動力。)