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    　　《投資者說(shuō)》楊飯：尋白馬屢敗屢戰(zhàn)靠?jī)r(jià)值終成正果

    　　原創(chuàng)2017-11-15岳一凡許興昆央視財(cái)經(jīng)上海

    　　楊飯：牛市入場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)弱越跌越買被深套

    　　記者：岳一凡攝像：許興昆

    　　滬港通很快就將迎來(lái)“三周年”，越來(lái)越多的投資者開始布局港股。但港股市場(chǎng)上，老千公司橫行，而且實(shí)施T+0當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易、沒(méi)有漲跌幅限制，這使得個(gè)股單日出現(xiàn)超過(guò)80%的上漲或下跌也屢見不鮮。那么如何避開“老千股”？如何躲過(guò)下跌80%的“洗艙”呢？還是得找位“老司機(jī)”帶一下。我們今天的這位投資者，就將他交了學(xué)費(fèi)換來(lái)的經(jīng)驗(yàn)貢獻(xiàn)了出來(lái)。一起來(lái)看一下。

    　　2017年，為了給內(nèi)地分析師和券商資管，以及基金經(jīng)理等人員進(jìn)行專業(yè)化培訓(xùn)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)與香港交易所共同舉辦了幾場(chǎng)培訓(xùn)活動(dòng)。值得注意的是，演講嘉賓中除了興業(yè)證券的張憶東等機(jī)構(gòu)大咖外，還有一位名叫“楊飯”的散戶投資者。

    　　楊飯北京投資者：

    　　每一次都是我一個(gè)散戶。我上臺(tái)就跟他們自嘲一下，以前都是經(jīng)紀(jì)人培訓(xùn)客戶，現(xiàn)在就是客戶培訓(xùn)你們經(jīng)紀(jì)人。我感覺有點(diǎn)汗顏了，大家多多包涵。

    　　楊炎輝，任職于世界500強(qiáng)的中國(guó)能源公司。由于經(jīng)常到了飯點(diǎn)忘記吃飯，所以他就給自己取了個(gè)網(wǎng)名“楊飯”來(lái)提醒自己。2005年年中，還是單身的楊飯，拿著10多萬(wàn)積蓄進(jìn)入了A股市場(chǎng)。剛好趕上了牛市的他，買什么漲什么。再加上平時(shí)所有工資積累的不斷投入，所以很快在2007年，他的市值就達(dá)到了70多萬(wàn)。

    　　楊飯北京投資者：

    　　賺錢太容易了、太順了。這個(gè)時(shí)候就覺得以前學(xué)的那些東西，慢慢地就不太再注重去思考，因?yàn)閮r(jià)值投資實(shí)際上的核心不就是：第一個(gè)價(jià)值，第二個(gè)要注重風(fēng)險(xiǎn)。然后當(dāng)時(shí)想了下賺錢就這么賺錢，因?yàn)楣墒幸恢痹跐q，哪有什么風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)呢！

    　　2007年10月，上證指數(shù)站上了6000點(diǎn)。理工科出身的楊飯，本身就喜歡有邏輯、有條理的分析事物，再加上性格保守謹(jǐn)慎，所以他開始減倉(cāng)。除了買車花了20萬(wàn)外，賬戶里只留有了三四成倉(cāng)位。依靠前期學(xué)到的價(jià)值評(píng)估的方法，配置了招商銀行、重慶百貨和攀鋼鋼釩權(quán)證等。

    　　楊飯北京投資者：

    　　跟以前順風(fēng)順?biāo)晗喾吹氖?，怎么買它怎么跌。你怎么加倉(cāng)，它還是跌。這個(gè)時(shí)候基本上就有點(diǎn)懵了。

    　　2008年，隨著賬面資金的一天天消耗，楊飯開始焦慮了，不停地看書、上網(wǎng)查資料，但依舊不知所措。楊飯從2007年3月份，攀鋼鋼釩權(quán)證約八毛多就開始買入，后續(xù)股價(jià)連續(xù)下跌，他就持續(xù)加倉(cāng)。

    　　楊飯北京投資者：

    　　反正基本上股價(jià)一直在跌。你想股價(jià)跌的話，權(quán)證跌得肯定比它要厲害得多。

    　　越跌越買，越套越深。楊飯?jiān)阡撯C權(quán)證上虧了十幾萬(wàn)后，忍痛割肉離開。

    　　楊飯：能力圈內(nèi)摔跟頭陽(yáng)光油砂大虧40%

    　　2011年底，楊飯發(fā)現(xiàn)手頭大部分公司的估值已經(jīng)偏貴了，但相較A股市場(chǎng)，港股卻處于持續(xù)低估的狀態(tài)。此外，在香港市場(chǎng)中，很多上市公司都具有高分紅的傳統(tǒng)。低估值加上良好的分紅水平，使得楊飯開始將資金逐漸轉(zhuǎn)移到了港股。我們繼續(xù)往下看。

    　　俗話說(shuō)，不熟不做。在楊飯投資港股的過(guò)程中，他首先選則了與自己老本行相關(guān)的公司——陽(yáng)光油砂，但還是交了不少學(xué)費(fèi)。這是一家加拿大油砂公司，2012年3月在港交所上市，招股價(jià)4.86港元，集資43.5億港元。

    　　楊飯北京投資者：

    　　這個(gè)油砂跟沙特的原油有點(diǎn)接近，只是它里面含有更多的雜質(zhì)，開采起來(lái)會(huì)比普通的原油困難，成本也比較高。但是當(dāng)時(shí)的背景是：第一個(gè)油價(jià)大概在120美元左右的一個(gè)高區(qū)間，也很長(zhǎng)時(shí)間了。國(guó)內(nèi)包括國(guó)際整個(gè)市場(chǎng)上，對(duì)于未來(lái)的油價(jià)基本上都是跟現(xiàn)在房?jī)r(jià)一樣，都是一邊看多了。

    　　陽(yáng)光油砂剛上市的2012年，國(guó)際油價(jià)在每桶120美元，市場(chǎng)中普遍預(yù)測(cè)油價(jià)將至少上升到150美元，有的甚至預(yù)測(cè)是200美元。

    　　楊飯北京投資者：

    　　普通的石油挖一桶的成本大概，像沙特或者什么好的地方是十幾美元到二十幾美元，困難的像海上的石油大概是40美元一桶。油砂再經(jīng)過(guò)處理，大概是50到60美元之間。我即使賣給美國(guó)90或者100美元，那么一桶就可以賺大概30美元的利潤(rùn)，這是最保守的一個(gè)估算了。而且它底下還有好多礦藏，這個(gè)礦到底可以挖幾年？5年、10年、20年，只要投進(jìn)去以后都是錢了，挖出來(lái)都是錢了。

    　　一桶賺30美元，那么一年后，也就是2014年，10000桶就可以盈利一個(gè)億美元左右。楊飯按著公司發(fā)布的預(yù)測(cè)一遍又一遍的計(jì)算著，感覺自己挖到了黑金。而陽(yáng)光油砂在上市初期也獲得熱烈追捧，股價(jià)一度達(dá)到4.92港元。于是在2013年5月，楊飯以2.03港元/股的價(jià)格首次買入。

    　　楊飯北京投資者：

    　　我大概是每隔10%會(huì)加一點(diǎn)倉(cāng)位，我一直買到大概是一塊多。那時(shí)候我都不敢買了，因?yàn)橐粔K多的時(shí)候都已經(jīng)占我10%的倉(cāng)位。但是我也沒(méi)把它賣出去，因?yàn)槊利惖你裤竭€在，就像這個(gè)肉還吊在上面一樣，覺得還是能咬得到。

    　　2014年國(guó)際油價(jià)開始下跌，陽(yáng)光油砂的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，股價(jià)大幅下跌。楊飯認(rèn)為，雖然項(xiàng)目還未投產(chǎn)，但前景仍然誘人。再加上陽(yáng)光油砂的管理層非常坦誠(chéng)，不時(shí)地在一些知名的財(cái)經(jīng)網(wǎng)站與投資者溝通。所以楊飯選擇了繼續(xù)堅(jiān)守。

    　　楊飯北京投資者：

    　　就想著，好吧，再相信你一次。最后的結(jié)局最悲慘，一個(gè)油價(jià)沒(méi)起來(lái)，大家也都知道，油價(jià)自從跌完以后，基本上最高從一百二三十、一百三四十美元跌到三十幾美元一桶。然后回升，最多回升也才45美元一桶，40多美元一桶，油砂的成本是60多，挖一桶我是虧一桶的。這時(shí)候即使你投產(chǎn)也是虧的，你現(xiàn)金流也是負(fù)的。

    　　楊飯最終在2014年11月，以0.78港元/股的價(jià)格斬倉(cāng)，虧損高達(dá)40%。

    　　楊飯：踩上“價(jià)值陷阱”港股神冠控股虧三成

    　　選擇自己老本行的公司，還是交了不少學(xué)費(fèi)，更不用說(shuō)不熟悉的行業(yè)了。雖然楊飯一直依據(jù)基本面去分析并選擇公司，但是他還是掉入了不同種類的“陷阱”。

    　　雖然楊飯?jiān)诟酃傻钠鸩诫A段做了很多準(zhǔn)備工作，也在后續(xù)的實(shí)戰(zhàn)中總結(jié)了不少經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，但還是踩了好幾個(gè)陷阱。其中一類，被楊飯稱為“價(jià)值陷阱”。

    　　楊飯北京投資者：

    　　第一個(gè)它的財(cái)務(wù)報(bào)表非常的靚麗，公司的負(fù)債很低、現(xiàn)金很多。第二個(gè)它的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利非常高，像茅臺(tái)這樣，還有百分之七十、八十的這么一個(gè)毛利率，剛上市的時(shí)候凈利潤(rùn)率也很高，那么這兩個(gè)指標(biāo)一結(jié)合起來(lái)，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)公司是屬于一個(gè)非常能賺錢的一個(gè)企業(yè)。第二個(gè)公司在可預(yù)見的將來(lái)，因?yàn)樗a(chǎn)品的市占率很高。按照最簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)分析結(jié)合公司估值的例子，去投資一家公司來(lái)講，這是一個(gè)很理想的投資對(duì)象。

    　　楊飯所說(shuō)的這家估值不高、將來(lái)也能賺錢的公司，就是主營(yíng)業(yè)務(wù)做腸衣，也就是火腿腸外衣的神冠控股。神冠控股的客戶涵蓋了中國(guó)主要的肉制品公司，如雙匯、雨潤(rùn)、金鑼等。并且公司財(cái)報(bào)披露的毛利率超過(guò)50%、凈利潤(rùn)率高達(dá)39%，財(cái)務(wù)狀況極佳。2015年5月，神冠控股的股價(jià)處于上市以來(lái)的歷史低位。

    　　楊飯北京投資者：

    　　巴菲特不是老強(qiáng)調(diào)護(hù)城河嗎！公司的毛利率很高，而且能做這種腸衣的，國(guó)內(nèi)也就幾家，事實(shí)上市場(chǎng)占有率百分之五六十，接近壟斷了一個(gè)地位。就是從各方面來(lái)分析來(lái)講，這公司真的是一個(gè)好公司，很值得投！然后就買入了。但是買入后就發(fā)現(xiàn)它公司竟然股價(jià)在跌了，很奇怪的東西，很奇怪的一個(gè)現(xiàn)象。

    　　神冠控股曾在2014年9月遭受過(guò)沽空機(jī)構(gòu)襲擊。但隨后在2015年3月，另一家沽空機(jī)構(gòu)卻匿名發(fā)布了對(duì)神冠控股有利的詳細(xì)報(bào)告。楊飯認(rèn)為這種現(xiàn)象非常罕見，所以覺得公司應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題。于是在2015年5月，他開始買入神冠控股，價(jià)格在每股2.3港元左右。隨后，楊飯又在2港元和1.8港元繼續(xù)加倉(cāng)。盡管基本面靚麗，股價(jià)卻持續(xù)下跌，楊飯最終在1.45港元/股清倉(cāng)，虧損近30%。由于分散投資，他的總體虧損并不大，但他第一次意識(shí)到了港股市場(chǎng)的兇險(xiǎn)。

    　　楊飯北京投資者：

    　　對(duì)于一種財(cái)務(wù)上面看起來(lái)很美好的公司，可能要更多謹(jǐn)慎，尤其是在香港這么一個(gè)市場(chǎng)。

    　　楊飯：閉眼買上海醫(yī)藥白馬價(jià)值回歸

    　　看完了楊飯反復(fù)被坑的投資故事后，相信有人會(huì)問(wèn)到，既然公司有價(jià)值在，那就放著不動(dòng)不就好了嗎？所謂的守與不守，究竟要如何判斷呢？我們繼續(xù)往下看。

    　　隨著港股研究的深入，楊飯認(rèn)為，可以通過(guò)尋找競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、判斷公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否能夠持續(xù)擴(kuò)大，來(lái)選擇公司。

    　　楊飯北京投資者：

    　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大公司，能夠穩(wěn)操勝券的原因就在于，公司的底部是在不斷抬高、基礎(chǔ)在不斷夯實(shí)。對(duì)于投資者來(lái)講，你的區(qū)別就在于你的收益率是多少而已，而不在于會(huì)擔(dān)心它什么。其實(shí)你可以每天很放心睡覺、吃飯、打豆豆或者干嗎都行！

    　　眼下可以讓楊飯，一邊吃飯、睡覺、打豆豆，一邊進(jìn)行投資的股票就是上海醫(yī)藥。而上海醫(yī)藥長(zhǎng)期被市場(chǎng)批評(píng)為體制僵化、管理人員變動(dòng)頻繁。

    　　楊飯北京投資者：

    　　醫(yī)藥流通這一塊，是屬于一個(gè)比較特別的行業(yè)，不想百貨那種零售，不是所有人你都可以經(jīng)營(yíng)的。這種特殊藥品第一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者是有限制的，因?yàn)橘Y質(zhì)是有限的。第二個(gè)它基本上跟一些醫(yī)院或者一些市場(chǎng)合作完以后，就會(huì)比較固定。

    　　2015年9月，上海醫(yī)藥H股的價(jià)格約16港元/股，接近于一年前上市時(shí)的價(jià)格。如果相比2015年5月高點(diǎn)29.45港元/股，則已在4個(gè)月的時(shí)間里下跌了四成多，但是公司的業(yè)績(jī)是增長(zhǎng)的。于是2015年9月中旬，楊飯以16港元/股的價(jià)格開始買入上海醫(yī)藥。

    　　楊飯北京投資者：

    　　它的業(yè)務(wù)多數(shù)來(lái)講第一個(gè)穩(wěn)定，第二個(gè)它會(huì)不斷擴(kuò)張。

    　　市場(chǎng)總是風(fēng)云變幻。2015年11月，上海醫(yī)藥開始逐步下跌。2016年初，股價(jià)跌破了凈資產(chǎn)。楊飯這次沒(méi)有絲毫遲疑，從14港元/股一路加倉(cāng)，買到他設(shè)定的最大倉(cāng)位——約15%的倉(cāng)位。

    　　楊飯北京投資者：

    　　基本上那時(shí)候就有錢有多少買多少了。因?yàn)榈谝粋€(gè)理念成熟了，知道買這個(gè)公司不會(huì)有多大問(wèn)題。第二個(gè)最大問(wèn)題就是賺多少？賺5%還是賺50%、500%的問(wèn)題，所以當(dāng)時(shí)就閉著眼睛買。我最差的就是基本上不怎么賺。最好的投資或者說(shuō)最好的收益，那么就看老天爺給我的或者上天給我的，公司如果業(yè)績(jī)好、那個(gè)市場(chǎng)配合、估值提升，那么幾方面的商機(jī)，那么翻倍都有完有可能。

    　　判斷最終被驗(yàn)證，此后上海醫(yī)藥股價(jià)一路上漲，2016年9月，上海醫(yī)藥每股漲到了23港元。但到達(dá)20港元之后，楊飯就開始逐漸賣出，手中僅留1/3的倉(cāng)位。

    　　楊飯北京投資者：

    　　到現(xiàn)在又開始逐步地介入。為什么一個(gè)好公司值得買？就像今天的19塊錢，跟當(dāng)初2015、2016年的16塊錢，實(shí)際上它的估值比當(dāng)時(shí)還低，為什么呢？因?yàn)楣驹诎l(fā)展、業(yè)績(jī)?cè)谠鲩L(zhǎng)。從市盈率的角度來(lái)講，現(xiàn)在19塊錢大概是十四五倍市盈率，當(dāng)時(shí)16塊錢可能也是十五六倍市盈率。

    　　精選留言

    　　PinotNoir

    　　“就像今天的19塊錢，跟當(dāng)初2015、2016年的16塊錢，實(shí)際上它的估值比當(dāng)時(shí)還低，為什么呢？因?yàn)楣驹诎l(fā)展、業(yè)績(jī)?cè)谠鲩L(zhǎng)。從市盈率的角度來(lái)講，現(xiàn)在19塊錢大概是十四五倍市盈率，當(dāng)時(shí)16塊錢可能也是十五六倍市盈率。”